（来源：于博宏观札记）
作者：黄帅 敬成宇 于博
事件描述
]article_adlist-->截止2026年3月13日，受美伊冲突影响，布伦特原油期货结算价升至103.14美元/桶。
核心观点 ]article_adlist-->1、若今年二季度WTI油价维持在90-150美元/桶，美国CPI中枢或抬升至3%/4%左右。
2、高油价催生通胀上行风险，但并不必然伴随经济衰退：1970年以来，全球油价经历多次大幅上涨，但只有三次石油危机中，油价冲击成为推动美国经济衰退的重要触发因素。
3、于美联储而言，经济K型分化+就业市场整体偏弱，决定了其降息稳经济的必要性仍强，年内降息虽迟但到。地缘冲突硝烟散去后，市场交易预期或再度由通胀上行回归降息+去美元化。
4、但值得警惕的是：美伊冲突长期化可能将美国再次推向滞胀，届时以油、金为代表的资源品涨幅或将远超其他大类资产。
目录 ]article_adlist-->1、通胀：高油价催生通胀上行风险
2、经济：高油价并不必然伴随经济衰退
3、FOMC：就业偏弱决定降息虽迟但到
4、资产：从再通胀回归降息+去美元化
以下是正文 ]article_adlist-->通胀：高油价催生通胀上行风险
美伊冲突通过影响油气价格推升美国CPI中枢，影响体现在以下四个方面。
1）一是油价上涨将直接推升汽油价格。从历史经验看，美国汽油零售价和WTI油价同比增速显著正相关。汽油在美国CPI中的权重约2.8%左右，若今年二季度WTI油价维持在90-150美元/桶，美国CPI同比或将抬升至3%-4.3%。
2）二是油价攀升推升航空煤油等下游产品价格。航空煤油是机票价格的重要成本组成。从历史经验看，航空煤油价格领先美国CPI机票分项同比1-3个月左右。机票在美国CPI中的权重约0.94%，油价攀升将在一定程度上加大CPI上行压力，但影响较汽油偏小。
3）三是天然气供给减少影响有限。卡塔尔液化天然气出口设施因遭受军事袭击被迫停产，全球供应减少20%推升天然气价格。但美国天然气产量富裕，是全球主要的天然气净供应国，因此目前美国本土天然气价格涨幅较小。从历史经验看，天然气价格领先美国CPI居民用气价格1-2个月左右，后者在美国CPI中的权重仅为0.8%左右。这意味着天然气供应减少对美国CPI的影响相对更小。
4）四是油价高位盘整或将抬升日用品等商品价格。综合来看，美国CPI中枢或从当前的2.4%左右抬升至3%/4%左右。市场已在交易再通胀预期：截至3月12日，美国5Y BEI、10Y BEI、5Y5Y（分别表示市场的短中期、中长期、长期通胀预期）较美伊冲突前分别提升0.23、0.13、0.03pp至2.63%、2.38%、2.13%。
经济：高油价并不必然伴随经济衰退
1970年以来，全球油价经历多次大幅上涨，但只有三次石油危机（1973、1979、1990）中，油价冲击成为推动美国经济衰退的重要触发因素。其主因或在于美国经济对原油的依赖度有所降低。
一方面，在能效提升（技术和工艺的进步使得单位产出能耗更低）、经济转型（经济结构从重工业向服务业、科技产业等低能耗产业倾斜）、能源替代（在供暖、发电等领域，石油被天然气、可再生能源等更高效或更清洁的能源替代）等因素推动下，美国单位实际GDP的原油消耗量从1970年的1.372吨/亿美元降至2024年的0.348吨/亿美元，降幅达75%。
另一方面，"页岩革命”推动美国从石油净进口国转为出口国，油价冲击对整体经济的传导或弱于上世纪；同时，美国战略石油储备库存有一定释放空间，能在一定幅度上平抑油价波动。
FOMC：就业偏弱决定降息虽迟但到
高油价催生再通胀风险，但不必然伴随经济衰退的背景下，是否意味着美联储将转向加息？我们认为，这种可能性极小，美联储维持利率不变、降息虽迟但到的概率更高。核心原因在于：美国经济仍面临下行压力，就业市场整体偏弱。
一方面，美国经济K型分化严重，（去年三季度）AI相关行业占经济的比重仅为12%，但贡献了42%的经济增长，传统部门仍受到利率偏高、需求偏弱压制。另一方面，2月新增非农受罢工、天气影响等因素超预期转负至-9.2万人，2月失业率回升至4.4%，就业下行风险有所抬升。
此外，美国高、中、低收入群体支出中，油气相关支出占比分别为0.68%、0.94%、0.98%。油价上涨可能挤压低收入家庭的可支配支出空间，进一步加剧美国经济的结构性脆弱性。因此，美联储降息稳经济的必要性仍强。
资产：从通胀上行回归降息+去美元化
回顾1970年以来与中东相关的军事冲突事件，因石油供给严重受限导致油价飙升的案例可谓屡见不鲜。对标历史来看，本轮美伊冲突导致油价已上涨42%，仅次于前三次石油危机（前三次石油危机油价最高涨幅分别为3.8倍、2.1倍、0.8倍）。油价飙升推动市场再通胀交易预期：美股走弱、美债利率上行、美元指数走强。
值得注意的是：与历史上金价伴随油价同升不同，本轮金价在短暂冲高后回落。其背后驱动因素或在于流动性冲击：资金从股、债、金等市场“抽离”至原油相关商品及美元现金市场。但这并不意味着黄金的长期上涨逻辑已经破裂，反之：美伊冲突再度凸显“强权政治”回归，黄金战略配置价值愈发凸显，非美经济体或进一步加快购金步伐。当地缘冲突硝烟散去，市场交易预期或再度由通胀上行回归降息+去美元化，资产价格走势与当前相比将再度翻转。
但值得警惕的是：美伊冲突长期化可能将美国再次推向滞胀。参考前两次石油危机，滞胀环境下，以油、金为代表的资源品涨幅将远超其他大类资产。
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风险提示
]article_adlist-->1、美伊冲突外溢风险超预期：若伊朗长期封锁霍尔木兹海峡，全球油价或趋势性上涨而非短期冲高。油价持续高位将进一步推升通胀，压缩美联储降息空间，甚至引发加息担忧，加剧全球金融市场波动。
2、美元与石油绑定加深超预期：若美国强化对中东石油资源的控制，石油美元体系可能再度强化，推动美元趋势性走强。这将加大人民币汇率双向波动压力，引发跨境资本扰动，同时通过进口价格传导加剧国内输入性通胀，压缩我国货币政策自主空间。
研究报告信息证券研究报告：长江宏观丨油价破百：经济通胀怎么看，资产价格怎么走？——宏观周脉“博”系列10
]article_adlist-->对外发布时间：2026-03-15
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
黄帅 SAC编号：S0490525070005SFC
敬成宇
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